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11月27日，在香港联交所上市的两大内地教育股——首控集团和诚视外教教育“闪崩”开市，上演了惊心动魄的时刻。

5分钟内，首控集团暴跌70%以上，最低跌幅78%，最终收于0.45港元，单日下跌75%，市值22.6亿港元，蒸发70亿港元。首控集团是另一家在香港上市的内地教育集团诚视教育的第二大股东，持股13.2%。在首控集团的“连线”中，城外也一度暴跌70%以上，呈自由落体式崩盘。出人意料的是，城外的“闪崩”引发了大范围的抄底。一天之内，诚世外卖9亿港元，超卖75%，“收复”至仅30%。

成石外教于氏股价走势图，数据来自雪球

一周过去了，首控集团仍在延续“跌跌不休”的下行趋势。最新股价0.30港元，对应市值15亿港元；12月3日，诚世外公告称，控股股东伟盛控股一周内回购1100万股，均价1.35-1.48港元。消息称，成世外单日大涨8.90%，股价1.59港元，对应市值49亿港元。

首创集团和成世外教于，同一个闪崩，为什么结局不一样？2019年5月31日，成实外教创年内最高点4.18港元，半年下跌逾70%。成世外怎么了？扣除首控集团质押股权被强制平仓的利空消息后，诚世微能否彻底收复失地？

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成世外先控失败，自救成功，“五朵私花”，占了其中的两个

应该说成实外教教育是一家不错的公司。无论是从资产方面还是从基本面的角度来看，都是如此。

11月27日，股价暴跌后，一个教育圈大佬云集的微信群“喜气洋洋”，不约而同掀起一股“抄底”热潮。相比之下，首控集团没有兴趣。教育+金融的模式，对于教育行业的普通人来说，似乎“太深奥”、“难以理解”。独办学校的诚世外，是国内首家成功登陆香港的民办中小学办学集团。国内控股股东为成都民办教育四大天王之一的德瑞。

成都民办中小学自称拥有“五朵私花”，德瑞系旗下拥有两所，分别是成都外国语学校（以下简称：城外）和成都实验外国语学校（以下简称世外）。两朵“金花”中，城外是全国16所具有报考资格的外国语学校之一，占据了四川省推荐生的大部分资格；自高考以来，他获得了10个高考冠军（7个省级冠军，3个市级冠军），文科高考独树一帜。作为德瑞系的后起之秀，

以三所“名校”为核心，上市后，诚氏开始在省内扩张。截至2019年第三季度，诚世外在四川四市一县共经营16所中小学和2所大学（四川外国语大学成都学院和加州维森德大学），在校学生5.13万人。2016年至18年，在香港上市三年，诚世外营收从8.3亿元增至11.7亿元，净利润从3亿元增至3.6亿元，年复合增长率达18.8%，分别为 8.6%。

与其他快速成长的港股上市内地办学集团相比，城世外的增速显得“保守”，基本停留在四川省。但成都毕竟有两朵“五私花”在手，年收入3亿，毕竟是一家“好公司”。

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首控集团，“资本大鳄”的滑铁卢

相比之下，首控集团则是从汽车零部件制造商转型而来。董事长奚春莹曾任民生证券董事长。作为资本圈专家，他与河南资本产业圈有着千丝万缕的联系。控股股东唐明阳是煤炭老大，是所谓达州资本圈的核心人物。首控集团的一系列资本运作，都离不开“意外”中融系。

2016年，首控集团转型教育+资本，随即发起了一系列资本攻势，包括昆明艺术职业学院、新加坡莱佛士音乐学院、韩国SJW国际、欧洲G8教育、济南世纪英华控股教育资产如实验学校、西山学校集团、中基育才。作为一家“全牌照”金融控股集团，FC集团通过旗下FC Securities和FC Funds专注于内地教育领域。在教育、春来教育、澳大利亚乘风高教、新华教育、华立大学的上市融资中发挥了重要作用。

应该说，港交所打造了一个庞大的上市教育板块，FC集团在其中起到了核心作用。作为四川教育上市公司的龙头大哥成实外教育集团有哪些学校，首控集团是诚实外教于和博君教育的第二大股东。

首控集团的两位领导，一位来自资本运营，一位来自矿业，距离教育10.8万里。一是首控集团收购的教育资产分布在国内外，互不重叠。二是跨越学前教育、中小学教育、艺术教育、语言培训、国际教育。彼此之间没有协同作用。其中”是教育资产的大杂烩。在资金好的时候，首控集团可以不断从中融系和中原银行募集资金，维持教育+金融的表面繁荣。

一旦资金吃紧，第一个杠杆率过高、超额抵押的控制组将迎来崩盘的命运。比如2016-17年，首控集团大举买入，均价3.8港元一次，4.45港元一次，2019年11月卖出，均价仅1.15港元。他们之间的损失可谓“杵出血”，骇人听闻。

换言之，11月27日的倒塌事件无非是“躺枪”，而作为一次性领头羊，第一个“看不懂”的对照组才是真正的问题方，问题看上去不小了，只好蒙受巨额损失，强行平仓外手成石的股份。

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三年前的一次“自救”，痛吗？

首控集团和成世外的起源，来自于三年前成世外的一次“自救”。

股权的高度集中是成实之外的“心病”。2016年5月，香港证监会曾公布，严玉德家族对城世外的控制权高达95.52%。

公开资料显示，城外是典型的“夫妻店”。负责人闫玉德担任诚世外执行董事，兼任控股股东四川瑞德董事长，持有瑞德69.5%的股份；严玉德的妻子王小英担任成世外的执行董事。董事会主席兼执行董事。通过股权渗透，闫玉德持股50.59%，闫宏嘉持股13.51%，王小英持股2.19%，叶佳玉、叶佳琪分别持股3.09%。晏鸿嘉是晏宇德的女儿，叶嘉宇和叶嘉琪都是四川瑞德的股东，而叶嘉宇还兼任诚世外执行董事和四川睿德的法定代表人。此外，严玉德三姐妹还抱4。

香港证监会认定，除闫玉德家族及部分关联人士外，成石以外的“其他股东”仅持有4.48%的股份，导致“即使少量买卖股份”成实外教育集团有哪些学校，股票可能会大幅波动。”

2016年1月，诚世外在香港上市，发行7.5亿股，占已发行股份的25%，发行价2.4港元。如果股权过于集中，则说明上市不合规。就在诚视面临被迫退市危险之际成实外教育集团有哪些学校，刚刚转型为教育+金融两轮驱动的港股上市公司首控集团紧急“救市”，斥资4亿港元，以平均3.8港元的价格收购诚实。石外3.43%股权。

截至2019年6月30日，诚视对外股东数据，数据来自企查查

此后，首控集团增持成石，截至2017年底，持股12.13%，超过严玉德之女严宏嘉，成为成石第二大股东。2017年，首控集团的平均成交价为4.45港元。截至2019年中报，首控集团持有成石以外13.2%的股份，保持第二大股东地位。

在公司治理方面，诚世外的股权高度集中，而首控集团的股权高度分散，形成鲜明对比。2019年半年度报告中，首控集团第一大股东为创越、唐明阳、鼎盛惠誉、云盛辉腾组成的一致行动人，持股8亿股，占比16%，其中质押6.7亿股。中国华融全资子公司冠盛环球，1.38亿抵押给中原银行。由此成实外教育集团有哪些学校，创月和唐明阳手中的股权，其实已经被抵押了。

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首惨港股：400亿港元市值变15亿港元

11月27日，首控集团单日暴跌75%。市场人士估计，根本原因是资金短缺和高质押股份被强制平仓。首控集团除质押自有股权外，还质押了承实以外的股权，质权人设置了清算线。首创集团的暴跌带动成世外下跌，最终冲击平仓线，导致首创集团手中的成世外股票被强制平仓。发生了踩踏悲剧。

此外，2019年5月31日，诚氏股价创出最高点，率先抛售的也是资金拮据的首控集团。第二大股东一路抛售，引发成石连续六个月下跌。与最高点相比，股价下跌了75%。据首创集团披露，6月13日至11月27日，首控集团通过一系列交易，卖出2.83亿股，均价1.15港元，套现3.25亿港元，其中1.7亿是由于成石股价大跌，被抛售强制平仓。

对于诚世外来说，FC集团仍然是一颗尚未完全卸掉导火索的“炸弹”——因为FC集团还没有卖出诚世外的股份，而在崩盘后的11月28日，它仍然持有诚世外4.06%的股权. 它卖光了吗？还不知道。

第一资本集团股价走势图，数据来自雪球

18个月内，首控集团市值从400亿港元跌至15亿港元。崩溃是可怕的。对于成世外，大股东严玉德能否在增持后收复失地，进入下一个上升轨道？超卖后，西邦将继续关注首控集团将如何处置其手中的教育资产。

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